Investoři přesouvají kapitál z USA do Evropy. Berlín mění hru

Rekordní příliv kapitálu do evropských akcií má jednoduchou logiku: když je jedna část trhu příliš drahá a příliš oblíbená, investoři začnou hledat jinde. Otázkou je, zda jde o strukturální obrat, nebo jen o přechodnou změnu nálady.

Globální investoři v posledních týdnech přesouvají rekordní objemy kapitálu do evropských akcií. Podle dat EPFR směřují měsíční přílivy k historickému maximu, po dvou rekordních týdnech s objemem kolem deseti miliard dolarů.

Evropské indexy reagují růstem. Stoxx Europe 600 i hlavní trhy ve Velké Británii, Francii a Španělsku se pohybují na historických maximech. Primárně však nejde o evropský příběh, ale o důsledek situace ve Spojených státech. Wall Street je drahá a výrazně koncentrovaná, což v prostředí zvýšené nejistoty zvyšuje citlivost investorů na riziko jednostranné expozice.

Když je Amerika příliš úspěšná

Americký trh táhne úzká skupina technologických firem napojených na umělou inteligenci. Právě jejich vysoké valuace vyvolávají debaty o možné bublině. „Je to snaha diverzifikovat mimo drahý americký trh,“ říká Sharon Bell z Goldman Sachs. Podle ní jde zejména o americké investory, kteří hledají jinou sektorovou skladbu.

Evropa nabízí méně technologií a více bank, energetiky, surovin a průmyslu. V prostředí rotace od technologických gigantů směrem ke staré ekonomice to přestává být nevýhoda. Britský FTSE 100 letos přidal téměř sedm procent, některé těžařské a průmyslové tituly více než dvacet.

Rozdíl ve valuacích je přitom zřetelný. Evropský Stoxx Europe 600 se obchoduje zhruba za osmnáctinásobek očekávaných zisků, zatímco S&P 500 za téměř osmadvacetinásobek. Pokud investor věří, že zisky nejsou zásadně odlišné, matematika začíná pracovat ve prospěch Evropy.

Dalším signálem je relativní výkonnost. S&P 500 se letos pohybuje hluboko v druhé polovině globálních benchmarků sledovaných agenturou Bloomberg. Diverzifikace přestává být akademickou radou a stává se tématem investičních porad.

Německý stimul jako konkrétní příběh

Makroekonomický podklad poskytuje Německo. Největší evropská ekonomika se loni vrátila k růstu poprvé od roku 2022. Nové průmyslové zakázky naznačují, že vládní výdaje do obrany a infrastruktury se začínají promítat do reálné ekonomiky.

Bank of America proto zvýšila doporučení na německé akcie na „overweight“. Beata Manthey ze Citibank hovoří o kombinaci domácího stimulu a sektorové rotace mimo technologie. Obranné firmy, které výrazně rostly už loni, letos pokračují v růstu. Budování kapacit trvá, ale tok veřejných peněz je podle analytiků patrný.

Podle Bank of America patří „německý příběh“ mezi klíčová globální investiční témata letoška. Zájem nepřichází jen z Evropy a USA, ale také z Asie. Nomura upozorňuje na sílící poptávku japonských investorů, kteří poukazují na relativně nízké ocenění evropských trhů.

Přesto zůstává strukturální otázka otevřená. Zatímco firmy z indexu S&P 500 směřují k meziročnímu růstu zisků přes dvanáct procent, evropské společnosti se podle Barclays pohybují pod čtyřmi procenty. Část investorů proto sází selektivně na konkrétní firmy napojené na německý stimul, nikoli na celé indexy.

Evropa je dnes levnější a méně koncentrovaná než Amerika. To vysvětluje příliv kapitálu. O tom, zda půjde o trvalý posun, však rozhodne jednoduchá věc: zda se nižší cena promění i ve vyšší zisky. Bez toho zůstane současná rotace jen epizodou v delším americkém příběhu.