Nvidia bez Huanga. Kolik stojí ztráta jejího zakladatele?

Stačilo jediné oznámení a z tržní hodnoty Nvidie se začaly vypařovat miliardy dolarů. Po čtvrteční rezignaci zakladatele a generálního ředitele Jensena Huanga se akcie amerického čipového gigantu při zahájení obchodování propadly o 13 procent. Část ztrát později smazaly. Investoři však nyní řeší otázku, kterou si během let mimořádného růstu nemuseli klást: jakou cenu má nejúspěšnější výrobce čipů na světě bez muže, který jej vybudoval?

„Temná kapitola pro Jensena i Nvidii,“ komentoval odchod Dan Ives, spoluzakladatel americké analytické společnosti Yorkville Ives. Huangovo jméno bylo s úspěchem podniku spojeno těsněji než jméno většiny šéfů technologických firem. „Na takovou otázku nebyla okamžitá odpověď,“ připouští Dan Morgan, portfolio manažer investiční společnosti Synovus. Nvidii prozatím povede finanční ředitelka Colette Kressová. Wall Street ji považuje za zkušenou manažerku. „Není ale vizionářkou, jakou byl Jensen Huang,“ upozorňuje jeden z portfolio manažerů.

Kolik stojí ztráta zakladatele

Huangův pád nebyl pro investory úplným překvapením. Podle deníku Wall Street Journal správní rada Nvidie už jednala o jeho možném odvolání. New York Times ve středu informovaly o údajném poměru třiašedesátiletého manažera se zaměstnankyní společnosti. Už v neděli Huang přiznal vztah se ženou podezřelou z působení pro čínskou rozvědku. Z osobního skandálu se tak během několika dnů stala otázka budoucího vedení jedné z nejvlivnějších technologických firem světa.

Analytici začali jednat ještě před rezignací. Morgan Stanley a Bank of America vyřadily Nvidii ze seznamů svých nejpreferovanějších akcií. Stacy Rasgon z Bernstein Research změnil doporučení na neutrální a cílovou cenu pro příštích dvanáct měsíců snížil z 400 na 200 dolarů. Rozhodujícím impulzem byla další odhalení kolem Huanga. „Upřímně si říkám, co ještě přijde,“ prohlásil Rasgon v televizi CNBC. Podezření týkající se zaměstnankyně podle něj situaci výrazně komplikuje.

Přehodnocování se rychle rozšířilo. Od středy osm analytiků snížilo dvanáctiměsíční cílovou cenu akcií Nvidie, v průměru o třetinu na 214 dolarů. Čtyři zároveň stáhli doporučení k nákupu. Trh tak přestal oceňovat pouze očekávané zisky a začal do ceny promítat i nejistotu, kdo bude podnik řídit.

Ives se pokusil cenu Huangova odchodu vyčíslit už v úterý. Podle jeho tehdejšího odhadu by Nvidia bez svého šéfa mohla ztratit 25 až 30 procent hodnoty. Ve středu svůj odhad zpřesnil na 225 dolarů za akcii. To je podstatně méně než před skandálem, ale stále výrazně více než přibližně 165 dolarů, za které se akcie obchodovaly ve čtvrtek v úvodu amerického obchodování.

Rozdíl ukazuje, jak obtížně investoři oddělují hodnotu podniku od hodnoty jeho zakladatele. Huang byl tváří technologické strategie Nvidie i jejího vzestupu během boomu umělé inteligence. Jeho odchod však automaticky neznamená, že zmizí zákazníci nebo objednávky.

Zisky rostou. Důvěra nikoli

„Nvidia nemá problém s poptávkou, ale krizi vedení,“ konstatuje analytik Consorsbank Jochen Stanzl. Aféra podle něj pravděpodobně bezprostředně neovlivní zájem o čipy pro umělou inteligenci. Důkaz by mohly přinést výsledky za uplynulé čtvrtletí, které společnost zveřejní příští úterý.

Očekávání jsou mimořádně vysoká. Analytici předpokládají meziroční růst tržeb o více než 90 procent. Pokud se prognóza naplní, půjde už o čtrnácté čtvrtletí v řadě, kdy Nvidia zvýšila tržby nejméně o polovinu. Rostoucí zisky zároveň vytvářejí pozoruhodný kontrast s padající cenou akcií.

Poměr ceny akcie k očekávanému zisku za následujících dvanáct měsíců, tedy ukazatel P/E, klesl přibližně na 14. To představuje téměř šedesátiprocentní slevu proti průměrnému ocenění za posledních deset let. Společnost, jejíž produkty patří k nejžádanějším v technologickém průmyslu, se tak podle tohoto měřítka obchoduje výrazně levněji než v minulosti.

Nízké ocenění ovšem samo o sobě nezaručuje konec výprodeje. Analytik makléřské společnosti eToro Max Wienke upozorňuje na hranici 164 dolarů, odpovídající březnovému minimu. Pokud se pod ní akcie udrží dva dny, znamenalo by to podle něj prolomení dlouhodobějšího růstového trendu. Následovat by mohla panická vlna prodejů a pokles směrem ke 140 dolarům, kde kurz opakovaně nacházel oporu v letech 2024 a 2025.

Pro konkurenty se mezitím Huangův skandál mění v příležitost. Akcie AMD od pondělí posílily o více než 40 procent, Broadcom získal přibližně čtvrtinu. Obě společnosti tak přitahují zájem investorů v době, kdy se dosavadní dominantní hráč potýká s krizí vedení.

To je podstatný rozdíl. Výprodej Nvidie zatím není totéž co výprodej celého sektoru umělé inteligence. Investoři však sledují, zda se problémy podniku, který stojí v centru současného investičního boomu, nezačnou přelévat do dalších technologických akcií.

Problém jedné firmy, riziko pro celý trh

Nvidia už dávno není jen dodavatelem výkonných čipů. Po dlouhou dobu byla nejhodnotnější společností světa, než ji nedávno předstihl Apple. Své mimořádné zisky využívala k rozsáhlým investicím do ekosystému umělé inteligence. Výsledkem je hustá síť obchodních a finančních vztahů, v níž Nvidia současně dodává technologie a pomáhá financovat jejich odběratele.

Právě proto se jí na Wall Street přezdívá „světová banka pro AI“. Podnik podporuje růst trhu, ze kterého sám těží. Takové uspořádání funguje dobře, dokud kapitál proudí a poptávka roste. Současně však vytváří závislosti, kvůli nimž mohou mít potíže jedné společnosti širší důsledky.

Na tuto provázanost upozorňuje také ekonom Mohamed El-Erian z Whartonovy školy při Pensylvánské univerzitě. Podle něj může krize Nvidie vzhledem k jejím obchodním a finančním vazbám i propojení americké a čínské ekonomiky představovat riziko přesahující technologický sektor. Otřesy se tak nemusí omezit na výrobce čipů, ale mohou zasáhnout také širší finanční trhy a hospodářství.

Klíčovou otázkou proto je, zda investoři budou Huangův odchod vnímat jako problém konkrétní společnosti, nebo jako důvod k přehodnocení rizik spojených s celým odvětvím. Rozsah vzájemných investic totiž znamená, že ztráta důvěry v Nvidii nemusí zůstat izolovanou událostí. Zatím však není zřejmé, zda současný propad vyvolá i širší přeskupení kapitálu.

Ne všichni očekávají dominový efekt. Robert Hackel, generální ředitel americké makléřské společnosti R. F. Lafferty, upozorňuje, že samotný rozmach umělé inteligence zůstává neporušený. Poptávka po čipech a výpočetním výkonu je nadále vysoká. Investoři by proto podle něj měli Nvidii alespoň prozatím posuzovat jako izolovaný případ.

Rozhodující nyní bude, zda správní rada dokáže najít trvalého nástupce, který obnoví důvěru ve vedení, aniž naruší dosavadní strategii. Úterní hospodářské výsledky mezitím ukážou, zda se silný růst podniku skutečně vymyká problémům v jeho čele. Na obě odpovědi čekají nejen akcionáři Nvidie, ale i investoři do celého odvětví umělé inteligence.