Nadšení kolem AI slábne. Výrobci čipů jsou pod tlakem

Růst akcií spojených s umělou inteligencí se zadrhl. Jihokorejský index Kospi, který výrazně ovlivňují výrobci čipů SK Hynix a Samsung, ve čtvrtek odepsal přes šest procent a od začátku července už 19 procent. Americký polovodičový index PHLX klesl ve čtvrtek o čtyři procenta, od počátku měsíce téměř o 17 procent.

Výprodej ukazuje rostoucí pochybnosti o pokračování takzvané AI rally. Akcie výrobců čipů letos prudce zdražily díky investicím do datových center. Nadcházející výsledková sezona v USA proto prověří, zda jejich zisky ještě mohou překonat očekávání, která trh nastavil mimořádně vysoko.

Dobré výsledky už nestačí

Podle investiční stratégyně Bank of America Saviny Subramanianové analytici očekávají, že firmy v indexu S&P 500 zvýší meziročně čistý zisk na akcii o 22 procent. U výrobců čipů počítá konsenzus dokonce s růstem přes 130 procent. Polovodičové firmy by tak zajišťovaly téměř polovinu růstu zisků celého indexu.

Právě vysoká očekávání se nyní stávají rizikem. Pokud jsou mimořádné výsledky už zahrnuty v cenách akcií, samotné splnění prognóz nemusí k dalšímu růstu stačit. „Je těžké si představit, odkud by ještě mohla přijít pozitivní překvapení,“ říká nezávislý analytik Ed Yardeni. Podle něj může být situace problémem pro trh ve zbytku července a na začátku srpna.

Očekávání vzrostla po silném prvním čtvrtletí. Firmy z indexu S&P 500 tehdy zvýšily čistý zisk na akcii v průměru o 28 procent, nejvíce od roku 2021. Od dubna do července posílil S&P 500 o 15 procent, Nasdaq 100 téměř o 28 procent a polovodičový PHLX o 88 procent. Poté se rally zastavila.

Změnu nálady ukázaly výsledky Samsungu. Koncern 7. července oznámil růst zisku o více než 1800 procent, jeho akcie přesto klesly o sedm procent. Podobně ani silné tržby a zisky tchajwanského TSMC a nizozemského ASML náladu neotočily. Dobré zprávy už investorům nestačí; chtějí důkaz, že mimořádné tempo lze udržet.

Růst naráží na cykličnost

Dosavadní čipovou rally táhly investice společností Amazon, Alphabet, Microsoft a Oracle do obřích datových center. Pro jejich rozšiřování potřebují grafické procesory a paměťové čipy. Vysoká, málo cenově citlivá poptávka se přitom střetla s omezenou nabídkou, což výrobcům umožnilo rychle zvyšovat ceny i zisky.

Spor se nyní přesouvá od růstu poptávky k udržitelnosti marží. „Příběh umělé inteligence v polovodičovém sektoru zůstává neporušený, ale po silné rally už jde méně o růst a více o udržitelnost zisků,“ říká fondový manažer DWS Tobias Rommel.

Polovodičový sektor je tradičně cyklický. Po nedostatku kapacit a vysokých cenách obvykle následují investice do výroby, které později vedou k přebytku nabídky. Portfolio manažer Ethenea Jörg Held upozorňuje, že tři dominantní výrobci pamětí nyní rozšiřují kapacity současně. Podobná situace podle něj vedla k poklesu cen naposledy v letech 2022 až 2023 a předtím v období 2018 až 2019.

Rozhodne návratnost investic

Část investorů však považuje cyklus za teprve rozběhnutý. Mark Baribeau ze společnosti Jennison očekává, že kapitálové výdaje velkých provozovatelů datových center letos překročí 700 miliard dolarů a v roce 2027 se mohou přiblížit bilionu. Přibližně polovina výdajů v příštím roce má podle něj připadnout na polovodiče.

Otázkou je, jak rychle se investice vrátí. Marcus Hüttinger ze společnosti Gané upozorňuje, že Amazon, Alphabet, Microsoft a Oracle se mění z firem s vysokým volným peněžním tokem na kapitálově náročné skupiny, jejichž provozní příjmy už nemusejí pokrýt celý objem výdajů.

Výsledková sezona proto prověří nejen zisky výrobců čipů, ale i návratnost investic do AI infrastruktury. Úspěch může rally znovu oživit, slabší výhledy naopak urychlit přesun peněz do jiných sektorů. První náznaky už jsou patrné: od začátku června S&P 500 mírně klesl a Nasdaq 100 ztratil přes pět procent, zatímco rovnoměrně vážený S&P 500 vzrostl o 2,6 procenta. O dalším směru rozhodnou výsledky technologických firem a jejich investiční plány.