Americké firmy vydělávají víc, než se čekalo. Jejich akcie ale nerostou

Americké firmy začaly zveřejňovat hospodářské výsledky za třetí čtvrtletí. Málokdy se na Wall Street čekalo na nové údaje s takovým napětím. První čísla přitom ukazují neobvyklý rozpor. Banky JPMorgan a Goldman Sachs, farmaceutická společnost Johnson & Johnson a zdravotní pojišťovna UnitedHealth v úterý předložily lepší výsledky, než analytici předpokládali. Žádná ze čtyř společností, které patří do třicetičlenného indexu Dow Jones, však za to nezískala výraznější růst ceny akcií. „Ukazuje to, jak vysoko je dnes nastavena laťka,“ říká Andreas Lipkow z brokerské společnosti CMC Markets.

Právě růst firemních zisků je přitom jedním z hlavních důvodů, proč se americké akciové trhy drží blízko historických maxim. Podle výpočtů Bank of America se čistý zisk na akcii společností ze širšího indexu S&P 500 ve druhém čtvrtletí meziročně zvýšil o 32 procent. Pro třetí čtvrtletí analytici v průměru očekávají růst o 27 procent. Pro investory tak není hlavní otázkou pouze to, zda společnosti vydělávají více než před rokem, ale zda dokážou překonat již značně vysoké prognózy. Čím výše se předpovědi posouvají, tím menší prostor mají podniky k tomu, aby trh příjemně překvapily.

Překonat odhady se stalo normou

Optimismus se neomezuje na několik největších amerických firem. Analytici předpokládají, že všech jedenáct odvětví zahrnutých do indexu S&P 500 vykáže meziroční růst tržeb i zisků. Podle nezávislého analytika Eda Yardeniho by šlo o mimořádný výsledek: za 25 let sledování dat nastala podobná situace pouze jednou, ve druhém čtvrtletí roku 2021.

Yardeni označuje silný růst hospodářských výsledků výrazem „Fabulous Earnings Momentum“, tedy mimořádná dynamika zisků. Právě jí vysvětluje, proč index S&P 500 ještě minulý týden dosáhl rekordu, ačkoli podnikům současně zvyšují náklady dražší energie v důsledku války s Íránem a vyšší úrokové sazby. Očekávání analytiků navíc dál rostou. Podle Yardeniho se jejich společný odhad tempa růstu zisků během čtvrtletí zvýšil o tři procentní body, zatímco obvykle se s blížícím koncem období snižuje.

Takový vývoj ale vytváří problém pro samotné akcie. Sören Hettler z německé DZ Bank upozorňuje, že americké burzovní indexy v posledních čtvrtletích rostly i díky tomu, že firmy pravidelně výrazně překonávaly ambiciózní předpovědi. Investoři si tak zvykli nejen na silné hospodaření, ale i na další příjemná překvapení. Výrazné překonávání odhadů bylo podle něj potřebné k udržení víry, že zisky budou vysokým tempem růst také v příštích letech. „Pouhé splnění tržních očekávání může naopak vyvolat prudkou cenovou korekci,“ varuje Hettler.

První zveřejněné výsledky žádnou takovou korekci nepřinesly. JPMorgan, Goldman Sachs, Johnson & Johnson ani UnitedHealth ovšem nepřinesly burzám ani pozitivní impuls. Podle Lipkowa už dobrá čísla nestačí k tomu, aby přilákala nové kupce: společnosti musejí očekávání znatelně překonat. Podobně situaci hodnotí analytičky Bank of America Savita Subramanianová a Victoria Roloffová. Po výrazně lepších výsledcích z posledních dvou čtvrtletí se podle nich překonávání předpovědí stalo běžným standardem, který sám o sobě nemusí k dalšímu růstu cen akcií stačit.

Pozornost se proto přesouvá také k výhledu. Investoři budou hledat důkazy, že podniky dokážou udržet růst i při vyšších cenách surovin a dražším financování. Právě zde vidí Bank of America riziko zklamání. Zatímco tržní konsenzus počítá pro rok 2027 s růstem čistých zisků firem z indexu S&P 500 o 16 procent, banka očekává pouze dvanáctiprocentní zvýšení. „Souhra geopolitiky, úrokových sazeb a technologií může být podceňována,“ upozorňují Subramanianová a Roloffová. Vyšší náklady na kapitál a geopolitická omezení by podle nich mohly dosavadní růst přibrzdit.

Zisky táhnou čipy a energetika

Vedle samotného tempa růstu je důležité také to, odkud vyšší zisky přicházejí. Pro výrobce čipů i energetické společnosti analytici na třetí čtvrtletí předpokládají meziroční růst zisků o více než 120 procent. Obě odvětví však těží z odlišných okolností, které nemusí stejně pomáhat zbytku americké ekonomiky. Právě tato nerovnoměrnost může způsobit, že souhrnná čísla vytvoří příznivější obrázek než hospodaření většiny společností.

Energetickým podnikům prospívá zdražení surovin. Barel americké ropy WTI nyní stojí téměř o 60 procent více než před rokem. Výrobci čipů naopak profitují z prudkého rozšiřování infrastruktury pro umělou inteligenci. Pět největších provozovatelů datových center, označovaných jako hyperscale společnosti, podle odhadů Bank of America ve třetím čtvrtletí zvýšilo investiční výdaje meziročně o více než 110 procent.

Obraz celého trhu se proto zásadně změní, pokud se odhlédne od energetiky, technologií a sedmi nejvýznamnějších technologických titulů, známých jako „Magnificent Seven“. Patří mezi ně Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia a Tesla. Podle analytiček Bank of America by se po jejich vyloučení měl medián meziročního růstu čistého zisku na akcii zpomalit z dvanácti procent ve druhém čtvrtletí na sedm procent ve třetím. S výjimkou zdravotnictví má navíc ve všech odvětvích růst zisků oproti předchozímu čtvrtletí zpomalit.

Pět firem drží index v plusu

Úzká skupina vítězů se projevuje i v cenách akcií. Hettler z DZ Bank upozorňuje, že situace na americkém trhu není tak robustní, jak by se mohlo z hlavních indexů zdát. Navzdory debatám o rozšíření růstu, poháněného investicemi do umělé inteligence, nejsou zisky na burze rozloženy mezi velké množství společností. Je to patrné ze srovnání dvou způsobů výpočtu indexu S&P 500.

Jeho rovnoměrně vážená verze, v níž má každá z 500 společností stejnou váhu bez ohledu na velikost, od konce srpna ztratila přes dvě procenta. Běžný index S&P 500, v němž mají větší podniky větší vliv, naproti tomu o více než dvě procenta vzrostl. Podle Hettlera rozdíl způsobilo pouhých pět technologických firem: Microsoft, Nvidia, Apple, Meta a Amazon. Zbývajících 495 titulů výkonnost celého indexu v souhrnu zhoršovalo.

To zároveň ukazuje, že investoři nejsou při hodnocení jednotlivých společností tak optimističtí, jak by naznačoval samotný rekordní index. Pokud zbývající firmy překonají výsledkové prognózy, mohou jejich akcie část ztráty dohnat. Jestliže se očekávané překvapení nedostaví, bude další vývoj amerického trhu znovu záviset především na velkých technologických společnostech a jejich schopnosti kompenzovat slabší výkon ostatních.