Příležitost k nákupu? Akcie paměťových čipů zlevnily

Akcie výrobců paměťových čipů během prvního pololetí nejprve vzrostly o stovky procent, poté však přišel prudký obrat. Nejvýraznějším příkladem je jihokorejský SK Hynix: jeho kurz od začátku roku do 25. června stoupl téměř o 360 procent, následně ale při korekci ztratil skoro 60 procent.

Tak výrazné výkyvy stavějí investory před otázku, zda je současný pokles příležitostí k nákupu, nebo předzvěstí slabšího období. Ve prospěch vstupu mluví především nízké ocenění a pokračující poptávka spojená s umělou inteligencí. Proti stojí riziko, že dnešní nedostatek čipů vystřídá nadbytek výrobních kapacit.

Nízké násobky, vysoké zisky

Po propadu kurzů se řada čipových titulů obchoduje za historicky nízké násobky očekávaných zisků. Americký Micron Technology má poměr ceny akcie k očekávanému zisku za příštích dvanáct měsíců nižší než šest, SK Hynix dokonce pod čtyřmi. Investoři tak za jeden dolar zisku platí méně než šest, respektive čtyři dolary. V obou případech je ocenění více než 50 procent pod dlouhodobým průměrem.

Ulrich Stephan, hlavní investiční stratég Deutsche Bank pro drobné klienty, proto říká: „Zisky by musely opravdu výrazně propadnout, aby se poměry ceny a zisku vrátily na úroveň S&P 500.“ Ten se obchoduje za téměř dvacetinásobek očekávaného zisku. I při snížení odhadů zisku na polovinu by výrobci čipů při nezměněných kurzech zůstali levnější než široký americký trh.

Nízké ocenění souvisí s mimořádným růstem zisků. Paměťové čipy jsou nezbytnou součástí infrastruktury pro umělou inteligenci. Samotné výpočty modelů probíhají na grafických procesorech, tedy GPU, ty však bez pamětí HBM a DRAM nedokážou rychle načítat a ukládat data.

Rozmach umělé inteligence proto spojil silnou poptávku s omezenou nabídkou. Podle Petera Fintla, čipového experta poradenské společnosti Capgemini, jsou kapacity tří největších výrobců považovány za vyprodané až do roku 2027. „Zákazníci podle informací z dodavatelského řetězce obvykle dostávají jen 60 až 70 procent požadovaného množství,“ říká Fintl. Část dodávek si navíc musejí zajistit zálohou fungující jako rezervační poplatek.

Nedostatek zvedá ceny i zisky. SK Hynix v posledním čtvrtletí zvýšil čistý zisk meziročně o více než 1200 procent, Micron téměř o 1400 procent. Kurzy rostly pomaleji než výsledky, takže ocenění klesla. Právě to vytváří prostor pro růst akcií, současně však ukazuje, že trh pochybuje o udržitelnosti nynějších marží.

Investice hyperscalerů drží poptávku

Skeptický scénář má tři podoby: poptávka po čipech může ochladnout, výrobci mohou rozšířit kapacity příliš rychle, nebo může zesílit konkurence. Ve všech případech by následoval tlak na ceny pamětí a na ziskovost výrobců.

Vivek Arya z Bank of America ale v dohledné době pokles poptávky neočekává. Opírá se o investiční plány společností Alphabet, Microsoft, Amazon a Meta, které provozují rozsáhlá datová centra. Podle něj mají tito provozovatelé stále větší zájem investovat do dalšího rozšiřování kapacit.

Arya odhaduje, že jejich společné kapitálové výdaje letos vzrostou na zhruba 860 miliard dolarů, tedy o 80 procent proti předchozímu roku. Pro rok 2027 počítá s částkou kolem 1,2 bilionu dolarů, přičemž tržní konsenzus je o něco nižší.

Význam těchto investic pro výrobce čipů ukázala také finanční ředitelka Microsoftu při posledním hovoru k výsledkům. Přibližně dvě třetiny kapitálových výdajů firmy podle ní směřovaly do aktiv s kratší životností. Patří mezi ně mimo jiné GPU. Čím více grafických procesorů datová centra nakoupí, tím více potřebují také paměťových čipů.

Dokud tedy velcí provozovatelé cloudové infrastruktury pokračují ve výstavbě datových center, zůstává poptávkový argument pro Micron, Samsung i SK Hynix silný. Analytici proto hodnotí akcie paměťových specialistů převážně pozitivně. Ani po posledním propadu většinou nesnížili cílové ceny, takže u některých titulů nyní vidí potenciál přes 100 procent.

Trh už počítá s přebytkem

Hlavním rizikem zůstává klasický kapitálový cyklus. Nedostatek zvyšuje ceny, zisky i kurzy akcií. Vysoké výnosy následně přitahují další kapitál, který financuje rozšíření nabídky. Samsung, SK Hynix a Micron už výrobu výrazně navyšují.

Robert Almeida, portfolio manažer společnosti MFS Investment Management, míní, že investoři nezpochybňují současný nedostatek pamětí. „Trh spíše začíná oceňovat budoucí vývoj, tedy nadbytek čipů,“ říká. Akcie podle něj zpravidla zohlední tlak na schopnost určovat ceny a na výnosnost dříve, než se přebytečná nabídka projeví ve zveřejněných výsledcích.

Obavy zesiluje Čína. Tamní výrobce pamětí CXMT posílil bilanci vstupem na burzu a získal prostor pro další rozšiřování kapacit. Podle agentury Reuters plánuje druhý závod na paměťové čipy.

Fintl očekává, že zavedení výrobci v příštích jednom až třech letech nepřijdou kvůli čínské konkurenci o zásadní část odbytu. Postupně však mohou ztrácet schopnost určovat ceny na masovém trhu s pamětmi. To by zasáhlo především standardizované produkty, kde je konkurence snazší.

Pro zavedené skupiny ale podle něj pracují dva tlumicí faktory. Nové kontrakty s povinným odběrem vážou zákazníky na tři až pět let, takže příští pokles cyklu by mohl být mírnější než dříve. Zároveň zůstávají specializované paměti pro čínské výrobce v tomto období technologicky nedostupné. Nejvýnosnější část podnikání Micronu, Samsungu a SK Hynix tak zatím není bezprostředně ohrožena.

Trh přesto už nyní oceňuje možnost, že se nedostatek postupně rozpustí. Právě proto je načasování investice do cyklických výrobců čipů obtížné: kurzy mohou reagovat na budoucí převis nabídky ještě v době, kdy firmy vykazují rekordní zisky. „Cyklické tituly mohou fungovat, ale trefit správný okamžik je obtížné,“ shrnuje Almeida.

Další vývoj proto určí především tempo investic provozovatelů datových center, rychlost rozšiřování výroby u zavedených producentů a postup čínského CXMT. Rozhodovat tak budou kapitálové rozpočty zákazníků i výrobců. Nízké násobky poskytují investorům určitou rezervu, protože značná část opatrnosti je podle Stephana už v cenách. Rozpor se však uzavře jen dvěma způsoby: buď zisky klesnou, nebo akcie vzrostou.